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股票推荐每日一股(2019年12月22日)

  中粮糖业(600737):探究商业模式+前瞻内糖走势 深度解析公司业绩增长力何在?

  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/戴飞 日期:2019-12-20

  编者按:我们于2019年9月1日发布了中粮糖业首次覆盖报告《外盘糖价现历史底部,公司全产业链布局助力业绩持续高增长!》,该报告从行业角度出发讨论了公司业绩高增长可能性。本篇报告将主要从公司角度出发,通过梳理公司各业务板块商业模式以明确公司业绩增长潜力何在。

  1、深度解析商业模式——中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪?

  公司主营食糖业务,公司糖总经营量 300 万吨,占全国糖总消费量的 20%,包括 :

  1、精炼糖业务:公司是国内炼糖龙头,拥有已运行和在建炼糖产能合计 190 万吨,占国内糖总产量近 20%。该业务盈利能力强,抗糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有 150 万吨产能,可形成协同优势。

  2、自产糖业务:在国内,公司拥有 70 万吨产能,是我国制糖业领先企业;在海外,全资子公司 Tully 糖业拥有约 30 万吨产能,是澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能,为业绩贡献利润弹性。

  3、分销糖业务:公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的糖销售网络,年分销量 120 万吨;二、番茄加工业务,公司是国内最大&世界第二番茄加工龙头,盈利能力连年上升。

  2、前瞻判断内糖走势——价格上行周期何时开启?持续多久?

  2019年底,内糖期货价格自11月中旬略微回调后,于12月中旬再次启动,一月合约自12月9日至今涨幅近4%,涨价超100元/吨。整体来看,目前国际供需结构仍然偏紧,国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60%,预计未来两年仍存供需缺口超400万吨;国内糖库存创2012年来新低,且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平,库存仍在持续被消化。

  内糖缺口有500万吨待进口糖补充,2019年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动,助力行业良性发展。2019年有望成为新价格周期开启的第一年。同时,今冬发生拉尼娜,或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。

  3、公司与糖周期相关几何?寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期!

  因自产糖和分销糖业务,糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看,内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩;长期来看,公司作为国内糖寡头,在拥有深厚产业布局的基础上,从优化食糖品质的发展路径出发,持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺,未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响,再提公司业绩增长主动权。

  盈利预测&投资建议:预计公司 2019-2022 年实现营收 203.61/ 234.84/280.33 亿元,实现净利润 9.68/ 14.75/ 20.88 亿元,对应 EPS 0.45/ 0.69/ 0.98元/股。给予 2019 年 25 倍市盈率,对应目标价 17.25 元,维持买入 评级。

  风险提示:自然灾害风险/政策风险/糖价走势不达预期。

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